巴克莱半导体分析师 Tom O'Malley 本周调整了对 AMD 的立场，将目标价从 180 美元下调至 170 美元，同时维持“中性”评级。报告的核心判断并非看衰 AI 需求，而是对 AMD 能从这股浪潮中捕获多少价值提出了更谨慎的视角。O'Malley 认为，华尔街过去两年几乎将所有目光都集中在 GPU 上，而英伟达牢牢占据了这个叙事的中心，但下一波半导体行情可能由 ASIC（专用集成电路）驱动，而非 GPU 的线性延伸。

他的分析围绕一个关键位移展开：超大规模云厂商正在集体转向内部定制芯片。谷歌的 TPU 已经迭代多代，亚马逊有 Trainium 和 Inferentia，微软与 Meta 也各自推进自研计划，而博通、Marvell 等公司正是这些定制 ASIC 的主要设计服务与接口 IP 提供方。O'Malley 指出，随着 AI 工作负载从训练大规模向推理倾斜，对高能效、低延迟且成本可控的芯片需求激增，而 ASIC 在特定推理场景下的每瓦性能优势将挤压通用 GPU 的份额。

在此框架下，AMD 的处境变得微妙。尽管其 MI300X 等加速器在纸面规格上具备竞争力，且正努力缩小与英伟达的软件生态差距，但 AMD 迄今尚未踏入 ASIC 定制市场，其增长故事仍深深绑定在 GPU 路线图上。如果数据中心资本开支从“买 GPU”逐步分流向“自研 ASIC+外包制造”模式，AMD 市场份额爬升的速度可能低于市场此前线性外推的预期。O'Malley 将 AMD 2025 年数据中心 GPU 营收预估从此前模型中的高位小幅调降，并以此为基础得出了新的目标价。

这一观点在产业生态中正好落在黄仁勋“五层蛋糕”的芯片层，并对其上下游产生连锁想象：若 ASIC 在推理层崛起，上游的先进封装与 HBM 需求结构可能从“一颗巨型 GPU”转向大量分布式 ASIC；中游的基础设施服务器形态也会随之变化；下游应用侧则能获得更低成本的推理 API，进而加速 AI 应用的普及速度。对于投资者而言，O'Malley 的报告并非否定 AMD 的长期价值，而是提醒市场注意，半导体行业的周期性轮动与架构之争，可能催生新的赢家。目前，华尔街对 AMD 的评级仍高度分歧，一部分分析师看好其从英伟达垄断中切走第二供应商份额的能力，另一部分则与巴克莱类似，担忧定制化浪潮稀释通用加速器的总可寻址市场。无论最终走向如何，这都意味着 AI 芯片层的投资逻辑正在从“谁有最快的 GPU”扩展到“谁能掌握更灵活的算力供给形式”。