公募基金正在重新拥抱港股互联网核心资产，背后的直接推力是AI投资逻辑的深层切换。据证券时报报道，多名基金经理表示，随着前期AI题材炒作趋于极致，资金多空分歧加大，权益市场风险偏好正在发生变化。当前AI投资已逐步剥离纯概念阶段，转向落地真实业绩，因此管理人在组合中更倾向减持过度拥挤的赛道，增配估值相对便宜且业绩确定性较高的港股互联网龙头。

本轮港股科网股的反弹并非孤立行情，它与美股AI应用板块的估值修复几乎同步。自去年末以来，美股AI应用板块率先经历了一轮剧烈杀估值，赛富时（Salesforce）、奥多比（Adobe）、Figma、Shopify等多只QDII基金重仓标的均出现深度调整，部分个股单日跌幅超过50%。这波美股AI应用的杀估值周期，在时间上与恒生科技指数的下行期高度重合。随着美股相关标的近期出现企稳，海外行情的外溢效应开始拉动港股互联网资产的估值修复。

从A股内部来看，资金寻找“避风港”的意图同样明显。AI芯片、光模块等算力环节在此前吸引大量资金涌入，交易已经十分拥挤。在宏观流动性保持平稳的阶段，基金经理转而挖掘那些AI业务已有明确变现路径、但市场热度不高的互联网平台型公司。这些公司既承接了AI应用落地的需求，又具备相对稳固的现金流和用户基础。在采访中，业内人士强调，当前机构更加注重“估值保护”和“业绩兑现”，而不是去赌下一个技术突破或主题轮动。

这一系列操作在“五层蛋糕”的产业框架里，恰好对应着应用层的再定价。过去一年，市场更多聚焦能源、芯片和基础设施层，对应用层的估值给予较少溢价，甚至出现折价。如今，随着AI应用开始在SaaS、设计工具、电商等领域产生可量化的收入贡献，基金的回流可以被理解为对“AI落地环节”重新下注。当然，海外应用公司的业绩波动也提醒着投资者，AI应用仍需面对企业支出放缓、竞争加剧等现实考验。总体而言，公募资金从拥挤的算力叙事转向港股互联网的确定性，折射出产业投资正从基础设施建设的高预期阶段，逐渐过渡到以应用兑现为核心的第二阶段，这一过程将使得上下游的资本流向与估值逻辑发生持续重塑。