高盛分析师团队在一份最新报告中明确表示，英伟达的本轮股价上涨或许只走了前半段，后市仍有可观的上涨空间。该机构认为，市场对英伟达的增长预期仍偏保守，其收入动能将远超当前模型所反映的水平。

高盛将核心逻辑归结为三个层面：一是生成式AI的需求正从模型训练向推理阶段大规模扩散，推理工作负载对GPU的需求往往是训练阶段的数倍，且随着企业将AI嵌入核心业务，这一需求将长期维持高速增长。二是英伟达即将在2025年大规模出货的Blackwell平台，不仅算力相比Hopper有数倍提升，在能效与网络互联上也有架构级突破，这将巩固其在大模型训练和高吞吐推理领域的绝对主导地位。三是主要云厂商的资本开支指引依然积极，超大规模客户并未放缓订单节奏，反而将更多预算向GPU服务器倾斜。该机构评估，即便计入自研芯片的替代效应，英伟达在AI加速器市场的份额仍能维持在80%以上。

从产业链视角来看，英伟达的强势地位已深度嵌入AI“五层蛋糕”的芯片层与基础设施层。若Blackwell放量如高盛所期，台积电的先进封装（CoWoS）产能、HBM内存供应链以及液冷散热等周边环节都将同步受益。同时，云厂商扩张AI算力池意味着资本密集度不减，这将对整个AI应用生态的供给成本形成持续压力，但也加速了模型降本和AI普及。

当然，该报告也承认当前英伟达远期市盈率并不低，且面临客户自研芯片、出口管制等潜在逆风。但在高盛看来，这些风险已被市场过分定价，忽视了英伟达软硬件生态粘性带来的类平台型护城河。尽管这是一家华尔街大行的观点，但其分析框架为投资者提供了一个审视AI算力投资周期的侧写：如果AI的真正渗透才刚刚开始，那么算力需求的顶部可能比大多数人想象的更高、更远。