高盛资产管理旗下Innovator的首席投资策略师Tim Urbanowicz近日在接受CNBC采访时，对当前人工智能投资热潮的演进方向给出了自己的判断。他认为，市场目光可能正从支撑AI运行的“铁镐与铁锹”转向那些真正用AI创造价值的应用端公司。

Urbanowicz的核心逻辑在于，过去两三年，大量资本疯狂涌入AI基础设施领域——数据中心、高端芯片、光刻系统、电力配套等，英伟达及其供应链上的企业成为最大赢家。但随着这些基础设施逐步建成并投入运营，单纯依靠硬件销售驱动的增长叙事可能面临边际递减。他指出，投资者开始追问一个更根本的问题：这些耗资巨大的算力底座，最终将由谁来使用、并产生可持续的商业回报？

在他看来，答案指向了应用层。那些能够将大模型能力嵌入现有产品矩阵、或基于AI原生构建全新服务的企业，可能接过增长接力棒。他特别提到，软件公司、互联网平台以及传统行业中的数字化转型先行者，如果能够利用AI显著提升运营效率、降低服务成本或创造新的收入来源，其估值逻辑有望被重新审视。

这一判断与黄仁勋提出的“五层蛋糕”框架形成有趣呼应。在该框架中，能源、芯片、基础设施构成了AI产业的底层物理基石，而模型层和应用层则更贴近终端价值实现。过去两年，资本市场的兴奋点高度集中于前三层，尤其是芯片层，英伟达股价的飙升即为明证。但Urbanowicz的评论暗示，产业重心可能沿着“蛋糕”的层级向上迁移。

不过，该策略师也承认，应用层的投资筛选难度远高于基础设施层。芯片和云服务的需求可以通过资本开支计划相对清晰地追踪，而应用层的成功往往依赖于产品体验、用户粘性、商业模式设计等软性因素，不确定性更高。他提醒，并非所有贴上AI标签的应用公司都能成功，投资者需要甄别那些真正拥有数据护城河、客户锁定效应和持续迭代能力的企业。

从更宏观的视角看，这一观点也折射出市场对AI投资叙事切换的渴望。当主要芯片股的估值已处于历史高位，部分资金自然开始寻找下一个潜在爆发点。应用层若能兑现其商业潜力，不仅将拓宽AI投资的广度，也可能缓解市场对AI泡沫的担忧——因为它意味着算力投入并非沉没成本，而是有真实需求承接的生产资料。

值得注意的是，Urbanowicz的评论属于其个人及所在机构的分析视角，并非对具体标的的推荐。AI产业演进路径仍存在多重变量，包括模型能力的进化速度、监管环境的变化以及企业客户的实际采用节奏等。