黄仁勋当众把「下一个万亿美元公司」的桂冠，戴在了一个正帮着客户绕开他的人头上。

2026 年 6 月 2 日，Computex 台北展会，Marvell（迈威尔）CEO Matt Murphy 正在台上演讲，黄仁勋从侧幕惊喜现身。两人并肩站定后，老黄接过话筒，指着 Murphy 对台下说：“The next trillion-dollar company, ladies and gentlemen.”（女士们先生们，这就是下一个万亿美元公司。）[1]

消息传出，Marvell 股价在随后几个交易日累计涨幅超过 30%、刷新历史新高（盘前一度触及约 332 美元，此前 52 周高点为 291 美元）。[2] 耐人寻味的是：Marvell 恰恰是上一篇里那场「定制 ASIC 围剿」的主力之一——它和博通一起，替谷歌、亚马逊、微软这些英伟达的头号大客户，把「自己的 AI 芯片」从图纸变成能量产的硅片。

那么问题来了：老黄为什么要给一个正在掘自己墙角的人，当众颁奖、还真金白银地投资？ 这是本站「英伟达护城河观察」系列接着往下挖的一篇——上一篇我们拆了「算力芯片」这道口子，这一篇把镜头对准一条更隐蔽、却正在升格的战线：连接（interconnect）。

一、一家「隐身三十年」的公司，为什么突然被钦点

Marvell 成立于 1997 年，总部在加州圣克拉拉，离英伟达总部不到十分钟车程。但三十年来，两家公司演着截然不同的角色：英伟达造的是万众瞩目的算力芯片，Marvell 更像一家「连接公司」——交换芯片、光互连芯片、网络控制器、定制 ASIC，负责让数据在服务器、GPU 与数据中心之间高速流动。后者和前者同样关键，却一直不起眼，AI 热潮前市值长期徘徊在两三百亿美元。

它能走到今天的聚光灯下，靠的是过去十年只做的一件事：把自己改造成一家纯粹的数据基础设施芯片公司。Matt Murphy 2016 年出任 CEO 时，数据中心业务只占公司总收入约 9%，剩下大半是消费电子、Wi-Fi、汽车以太网。此后他一手做减法、一手做加法：

  • 做减法（剥离非核心）——把 Wi-Fi 连接业务卖给恩智浦（NXP）、把汽车以太网业务以 25 亿美元全现金卖给英飞凌（2025 年 8 月完成）。[4]
  • 做加法（补技术拼图）——先后收购 Cavium（计算）、Avera（切入定制 ASIC）、Inphi（高速电光转换）、Innovium（云交换芯片）。

十年下来，到 2026 财年，数据中心业务占 Marvell 总收入已超过 70%；最新一季（FY2027 第一季度）数据中心营收 18.3 亿美元、占公司总营收的 76%、同比增长 27%。[8] 结果是：在「数据中心连接」这条技术链上，从芯片内部的电气接口，一路延伸到机架间光纤、再到数据中心之间的长距传输，Marvell 成了少数能全栈覆盖的玩家之一。

二、结论先行

一句话：老黄钦点 Marvell，不是认输，而是承认「连接」这条战线已经升格成新的护城河。 与其让这股力量完全长在博通体系里，英伟达宁可投资、收编 Marvell，把它的定制 XPU 和光互连，直接长在自己的机架（NVLink Fusion）上。而对 Marvell 自己，万亿故事的承重墙是「光进铜退 + 定制 ASIC」两张牌，最大的问号则是：它几乎 100% 靠卖硬件，缺一条苹果、微软、英伟达、博通都有的「第二护城河」。

拆开看：

  • 钦点是真金白银——2026 年 3 月底，英伟达宣布向 Marvell 进行 20 亿美元战略投资，并把合作延伸到 NVLink Fusion 生态与硅光子。[2][3] 不是口头表扬，是入股。
  • 战线在「连接」——当训练与推理规模指数级膨胀，GPU 之间的通信速度本身成了系统瓶颈，「光进铜退」已是必然趋势。
  • Marvell 的位置很独特——十年硅光子积累的光互连 + 替云厂商做定制 ASIC 的代工能力 + 押注下一代封装的 CPO（共封装光学）。
  • 离万亿仍差约 4×——按 Computex 前后股价，市值在约 2,500～2,700 亿美元区间（市场口径），离万亿还要再涨四倍以上；而它最缺的不是营收，是第二护城河。

三、为什么「连接」会升格成新战场（五层视角）

要理解老黄的动作，先得理解一个转变：AI 的竞争焦点，正在从「单颗芯片有多快」转向「整个系统协同有多顺」。

当大模型训练规模指数级扩张，一个集群里同时运行的 GPU，从几百颗变成几万颗甚至更多。规模一旦到这个量级，芯片之间的数据交换速度，本身就成了整座系统的性能瓶颈——任何通信延迟，都会被系统规模成倍放大。而传统铜缆已经到了物理极限：在 100Gbps 级别还能凑合，到 400～800Gbps，信号衰减和功耗就无法忽视，而下一代 AI 数据中心普遍在谈 1.6Tbps 甚至更高。于是数据中心内部的连接，正系统性地转向光学方案——这就是「光进铜退」。

黄仁勋在 Computex 上反复强调：未来的数据中心本质上是一座「AI 工厂」，计算任务被分布到成千上万个加速器节点上协同完成；在这种架构里，GPU 固然重要，但连接这些 GPU 的网络同样重要。

把这层逻辑放回「五层蛋糕」，位移就清晰了：价值正在从最底下的「算力芯片（chips）」，向上溢到「基础设施层（infra）的连接」。 过去大家盯着「谁的 GPU 更快」，现在要多盯一句「谁能把几十万张卡高效连起来」。Marvell，正是 infra 连接层的卡位者之一。（连接里最硬核的一战——把光直接搬到交换芯片旁的 CPO，我们在专题里单独拆过，见文末延伸阅读。）

四、Marvell 的两张牌：光互连 + 定制 ASIC（数据模块）

先把 Marvell 手里的两张牌，连同最新财务摆成一张表。

维度关键事实口径 / 来源
光互连硅光子领域超十年研发积累；FY2027 互连营收指引由「+50%」上调到同比增长超 70%；约占数据中心收入的一半公司指引 [8]
定制 ASIC云厂商定义架构与需求，Marvell 做逻辑/物理设计、验证、流片到量产；据市场报道已占数据中心收入约四分之一、仍在加速第三方/市场报道
CPO 布局2026 年完成两笔收购：Celestial AI（约 32.5 亿美元，Photonic Fabric 把光直连进 XPU、毫米级）+ XConn（约 5.4 亿美元，PCIe / CXL 交换）公司公告 [5][6]
最新财务Q1 FY2027 营收 24.2 亿美元创纪录；FY2027 全年指引约 115 亿美元（同比约 +40%）；FY2028 营收目标上调至 165 亿美元财报 [7][8][9]

两张牌的逻辑很不一样，但都指向同一件事——卡住 AI 系统的「连接」与「定制」两个咽喉：

  • 定制 ASIC 的杀手锏是黏性。芯片一旦深度嵌入客户的数据中心设计，两～三年内几乎不可能更换供应商，因为切换成本不只是钱，还涉及整个软件层的重写。这意味着 Marvell 每拿下一个定制项目，锁定的是一条多年的现金流。
  • 光互连的杀手锏是纵深。十年硅光子积累不是砸钱就能在一两年里复制的工程经验；而 Celestial AI、XConn 两笔收购，是在为下一代的 CPO（共封装光学）提前囤工程能力——当主流云厂商开始大规模部署 CPO 时，Marvell 想站在「别人难以快速追上」的位置。

五、老黄的算盘：为什么要投资「围剿自己的人」

回到开头那个问题。把上一篇的逻辑接过来——英伟达的打法从来不是「把对手挡在门外」，而是「确保无论客户怎么选，自己都在那张机架里留着一个收费口」。这就是我们一直说的「占位—收租」。

3 月底那笔 20 亿美元投资，外加把合作延伸到 NVLink Fusion 与硅光子，正是这套逻辑的延伸。[2][3] 它的算盘是这样的：

未来的云厂商，不可能全部使用英伟达的标准 GPU 体系，它们手里会有越来越多自研 XPU 和定制芯片。[3] 而 NVLink Fusion 的目标，正是把这些异构计算资源连接到同一个生态里——哪怕一台机架的「主芯片」不是英伟达 GPU，英伟达照样可以卖 CPU、卖网络、卖互联，收一笔「过路费」。

于是 Marvell 的角色就变得微妙：它做得越好，英伟达自己的生态才越完整。 把博通最直接的对手拉进 NVLink Fusion 阵营，英伟达一手分化了定制芯片的同盟，一手给自己的「收租机架」补上了关键一环。所以老黄那句「下一个万亿」，与其说是对一家公司的预言，不如说是对一个产业方向的下注：当连接从配角走向台前，负责连接整个系统的公司，正变得重要。

提示：「下一个万亿美元公司」是黄仁勋的个人评价、属第三方观点，不代表本文立场。

六、能成为「下一个万亿」吗？对标博通（量级校准）

要回答「Marvell 有没有潜力成为下一个万亿」，最好的参照是它的镜像对手——博通（Broadcom）。

先看万亿俱乐部的共性。目前市值跨过或逼近 1 万亿美元的科技公司——苹果、微软、英伟达、Alphabet、亚马逊、Meta，以及在门槛附近的博通与台积电——通往万亿的路径各不相同，却有一个共同点：都在各自所处的关键基础设施层，占据了难以被替代的垄断或寡头地位，且都有一条「主营之外」也能稳定产生现金流的第二资产。苹果的壁垒是封闭生态、微软是企业软件、英伟达是 CUDA、博通则是 VMware 带来的企业软件收入。

Marvell 和博通的业务模式高度相似：都做定制 ASIC、都做数据中心网络芯片、都深度服务头部云厂商、都把增长叙事建立在 AI 基础设施的长期扩张上。差别在于侧重：

  • 博通强调规模与客户集中度。它为谷歌、Meta、OpenAI、Anthropic 等设计 XPU[10]；两家最大的定制 ASIC 客户（业界普遍认为是谷歌和 Meta，官方未披露）贡献了 AI 相关收入的绝大部分。CEO 陈福阳（Hock Tan）给出的指引是：2027 年 AI 芯片营收将超过 1000 亿美元，背后是约 730 亿美元在手订单、六个已确认的 XPU 客户。[10] 博通最新季度（FY2026 Q2）来自 AI 的半导体营收已达 108 亿美元、同比增长 143%。[11] 目前博通市值在 2 万亿美元级（市场口径）。
  • Marvell 的差异化在光互连纵深。十年硅光子，加上今年收购的 Celestial AI 与 XConn，押的是 CPO 这条「下一代数据中心互连主流路径」。[5][6]

至于「距离万亿到底多远」：按 Computex 前后的股价水平，Marvell 市值约在 2,500～2,700 亿美元区间（市场口径），要到万亿意味着还得再增长 4 倍以上。营收层面的基础条件是存在的——FY2027 指引约 115 亿、市场对 FY2028 看到约 165 亿[8][9]；但营收乘以多少倍的估值才是最终决定市值的变量，而这个倍数会随市场情绪与行业周期剧烈波动。

七、最大的问号：缺一条「第二护城河」（反方与不确定性）

讲到这里，必须把天平摆正——「下一个万亿」是一个判断、不是事实，而 Marvell 离这个判断之间，隔着几道并不轻的坎：

  • 几乎 100% 收入来自硬件芯片。 苹果有服务生态、微软有企业软件、英伟达有 CUDA、博通有 VMware 软件垫底——这些都是在硬件需求放缓时能提供缓冲的稳定现金流。Marvell 几乎没有这样一条「第二护城河」。
  • 客户高度集中，且客户正是潜在对手。 Marvell 的客户集中在少数几家超大规模云厂商，一旦它们放缓资本开支、或推进内部芯片自研，Marvell 会首当其冲。公司在自己的 10-Q 风险提示里也明确列出了这一点：客户有可能选择垂直整合，自行开发原本由 Marvell 提供的方案。[12] 这正是科技行业反复上演过的剧情。
  • CPO 仍在量产早期。 共封装光学被看作下一代互连的主流方向，但目前仍处量产早期，真正放量是 2027 年以后的事；指引与目标都是长周期承诺，可能因资本开支、产能或良率而打折。
  • 定制 ASIC 的黏性是双刃剑。 黏性强意味着拿下后难被替换，但也意味着 Marvell 与少数客户深度绑定——客户的资本开支周期，几乎就是 Marvell 的周期。

换句话说：Marvell 离万亿最近的一步，不是再多接几个订单，而是能不能在现有客户之外、在硬件之上，建起一条更宽、更稳的护城河。

八、对产业链意味着什么（五层视角）

先把话说在前面：我们只做一件事——把这场「钦点」还原成产业链上的因果（以下均为产业推演、非预测，第三方数据已归因）。

  • 被抬升的环节——随着 AI 进入「系统时代」，连接、光互连、CPO 的设计与制造链（infra 层）会直接受益；Marvell 互连营收 FY27 指引上调到「+70% 以上」、就是一个旁证。[8]
  • 被重新定价的环节——纯硬件、且客户高度集中的公司，议价权天然脆弱；它的估值，本质上是在为「客户资本开支能持续多久」定价。
  • 格局仍由老黄主导的环节——英伟达通过 NVLink Fusion，把「连接」这道战线从「被替代」转化成了「共生」：哪怕客户用别人的定制芯片，英伟达仍在机架级的 CPU／网络／互联上收租。[3]

我们更愿意提示的是结构性问题，而非某一天的股价：当 AI 的竞争从「单颗芯片」转向「整个系统」，真正值得长期追踪的，不是 Marvell 卖了多少光模块，而是「连接」这条战线，能不能从产业的配角，长成一条自己也能收租的护城河——以及 CPO 何时真正大规模放量。 这正是「英伟达护城河观察」接下来要持续盯的事。

结语

老黄给「掘墙人」颁奖，本质上是给「连接」这条战线颁奖。当护城河从 GPU 移向整座机架，谁守住了连接，谁就站上了下一张牌桌——而英伟达，早已用一笔 20 亿美元的投资，提前把这张牌桌的一角，攥在了自己手里。

至于 Marvell 能不能真的兑现「下一个万亿」，答案不在它的财报增速里，而在那条还没建起来的第二护城河上。这，也正是我们这个系列要替你长期盯住的地方。

延伸阅读